巴菲特滾雪球，京東方也滾雪球。

京東方2009年最后兩個(gè)月，拿到了高達(dá)7億的政府補(bǔ)貼。地方政府怎會如此舍得？

“不為其他，只是為了圈錢。”上海一家接近京東方知情機(jī)構(gòu)人士說，2008年，京東方已經(jīng)巨虧近10億，倘若2009年政府不出手，則京東方將再次帶上ST帽子，后續(xù)再融資將面臨很大困難。

2009年年底，京東方股東大會已經(jīng)通過預(yù)案，擬募集100億。上述機(jī)構(gòu)人士還透露說，“京東方原來是打算融資200億的，市場不好沒有辦法。”

實(shí)際上，種種原因，已使得京東方走上了滾雪球式的融資之路。

“融資-上馬-虧損”怪圈

這是一筆驚人的賬，雖然不完全反映其真實(shí)經(jīng)營能力。

2004年以來，京東方累計(jì)再融資280億，而凈利潤(不含少數(shù)股東權(quán)益)為-31.7億，分紅基本可以忽略不計(jì)。

從簡單的財(cái)務(wù)指標(biāo)看，京東方實(shí)際上自2003年6月正式下注上馬第五代TFT-LCD模塊生產(chǎn)線之后，就陷入了惡性的投入產(chǎn)出怪圈之中。平均凈資產(chǎn)收益率從2003年7%一路下滑，2006年低至30%，2009年為0.6%。毛利率也從15%，降落至2009年的-0.44%。

這實(shí)際上是一個(gè)“融資-上馬-虧損-再融資”的連環(huán)怪圈。

2004年京東方發(fā)行B股再融資20億港元，實(shí)際上基本全部投入了第五代TFT-LCD模塊生產(chǎn)線(償還收購韓國現(xiàn)代該條生產(chǎn)線的債務(wù)和后期建設(shè)投入)。緊接著2005年就巨虧15.8億。為了再融資，京東方甚至試圖發(fā)行H股。2006年，在瀕臨戴帽之前，京東方緊急再融資18億用于5代線。

但是，據(jù)一家機(jī)構(gòu)對京東方的調(diào)研信息，實(shí)際上，京東方從事TFT技術(shù)7年時(shí)間，從2005年5代線開始，5年時(shí)間只有1年是賺錢的。這一年即市場回光返照的2007年，這也使得京東方甩掉了ST的帽子。

隨后，京東方2008年趁勢再募資22億元上馬4.5代線，當(dāng)年巨虧近10億。但正如計(jì)劃趕不上變化，舊的未成形，新的再撲面。2009年，京東方再募資120億元建6代線，目前擬募資100億元建8代線。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，以月產(chǎn)能6萬張基板的液晶生產(chǎn)線為例，4代線投資要75億元，5代線要100億元，6代線要200億元，8代線要300億元。據(jù)行業(yè)分析師介紹，在這個(gè)行業(yè)想要賺錢，就一定要有規(guī)模效應(yīng)。大規(guī)模興建生產(chǎn)線，代價(jià)的確不菲。

機(jī)構(gòu)研究人士表示，到2009年第四季度京東方五代線滿產(chǎn)，距離京東方為5代線融資，已經(jīng)過去了三年，但一直在盈利線附近掙扎；4.5代線處于爬坡期，尚未盈利。2010年底京東方6代線將帶來新增產(chǎn)能，八代線則要等到2011年年末。

2007年以來，面板價(jià)格一路下滑。而據(jù)京東方公司公告顯示，2007年到2009年的營業(yè)收入分別為111.70億元、83.34億元、62.49億元，也一路下滑。與此同時(shí)，2007年到2009年的管理費(fèi)用分別為5.60億元、8.14億元、8.73億元，一路上升。

這就是滾雪球：募巨資投入而不能形成利潤，項(xiàng)目缺乏后續(xù)資金支持，于是只能再融更巨大的資金，于是有了本文開頭，上述知情機(jī)構(gòu)人士的透露。

東方宿命：總在尾巴上追趕

上述怪圈對京東方來說似乎是一種宿命。

“目前京東方主要收入是依靠五代線，而五代線在國外已經(jīng)接近淘汰了，像日韓等公司已經(jīng)計(jì)提完了折舊，這給國內(nèi)廠商很大的壓力。”一位券商分析師向記者介紹。

“想要靠五代線翻身盈利，是不太現(xiàn)實(shí)了，除非面板價(jià)格有大幅度提升。像2009年由于金融危機(jī)，很多企業(yè)停產(chǎn)，供求不平衡，曾引起面板價(jià)格的上漲，但是2009年上漲到的最高價(jià)格，也不過是2008年的六七成。”

該分析師還透露：“其實(shí)最大的問題，是現(xiàn)在已經(jīng)有了更優(yōu)質(zhì)的OLED面板，這種面板三星和索尼都已經(jīng)在手機(jī)應(yīng)用上達(dá)到量產(chǎn)，OLED面板的電視機(jī)也已經(jīng)推出了樣機(jī)。”對于OLED能對面板行業(yè)帶來多大的震動，該分析師認(rèn)為：“不說完全取代吧，至少也會平分天下。”

面板行業(yè)是先發(fā)制人的行業(yè)。而國內(nèi)領(lǐng)先如京東方仍固守CRT時(shí)，國外以擴(kuò)展5帶線，在5代線滿產(chǎn)，4.5代線還在爬坡的時(shí)候，國外已經(jīng)在中小尺寸上上了OLED；京東方8代線尚未興建，夏普已經(jīng)在建10代線。

而一位從事多年液晶面板業(yè)務(wù)的人士透露說，“21世紀(jì)以來，顯示器更新速度明顯加快，幾乎CRT年代數(shù)倍，我們的8代線還在打樁的時(shí)候，日韓的10代、11代生產(chǎn)線已經(jīng)產(chǎn)出成品，OLED的大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用也就是2-3年的事了。”

“因此，國內(nèi)企業(yè)極難擺脫建成一家虧損一家的宿命。”

誰在推動京東方魔咒？

是什么在推動京東方魔咒？

“這里面有一些國家的意志，有些LED產(chǎn)品使用渠道特殊，比如用在軍工領(lǐng)域，必須要國產(chǎn)。”前述接近京東方知情機(jī)構(gòu)人士說。

國家意志體現(xiàn)在，我國在2009年出臺的《電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確將TFT-LCD液晶平板顯示列為當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展的重大工程，且通過限批給予京東方保護(hù)。

實(shí)際上，地方政府的利益驅(qū)動也是明顯的。一家國內(nèi)知名券商行業(yè)研究員認(rèn)為：“對GDP的拉動作用是很直接很明顯的，另外，稅收收入，配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可能也在地方政府的考量中。”上述調(diào)研京東方的機(jī)構(gòu)信息顯示，北京市政府最終承擔(dān)了8代線85億投入。

總投資280億的8代線，總投資165億的6代線，近2年總投資500多億，全部產(chǎn)出在2012年。京東方的2012將會如何？

“可能大家也在賭一個(gè)周期吧，尋求逆轉(zhuǎn)性機(jī)會。”上述分析師說。