極為吝嗇的研發(fā)投入和超大比例生產(chǎn)外包都是該公司致命短板，一旦革命性替代產(chǎn)品出現(xiàn)，公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)有可能會(huì)下降50%以上甚至虧損

　　小家電企業(yè)尋夢(mèng)資本市場(chǎng)仍在延續(xù)。日前，證監(jiān)會(huì)公布IPO預(yù)披露企業(yè)名單，其中上海飛科電器股份有限公司(下稱“飛科電器”)已成功過會(huì)。與此同時(shí)，該公司招股書也將研發(fā)、專利和外包生產(chǎn)等一系列細(xì)節(jié)問題曝光，其質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。

　　招股書顯示，飛科電器擬上交所上市，本次發(fā)行不超過5100萬股，發(fā)行后總股本不超過40800萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。IPO募資將主要用于上海松江、安徽蕪湖個(gè)人護(hù)理電器生產(chǎn)基地的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

　　記者采訪業(yè)內(nèi)人士表示，“作為國(guó)內(nèi)電動(dòng)剃須刀行業(yè)龍頭，飛科電器近年錄得不俗業(yè)績(jī)，但公司股權(quán)高度集中、產(chǎn)品外包率高、研發(fā)投入低等諸多風(fēng)險(xiǎn)將為未來發(fā)展帶來隱憂。”

　　控制人一股獨(dú)大

　　飛科是一家專業(yè)從事剃須刀集小家電的研發(fā)、制造、銷售于一體的無區(qū)域集團(tuán)企業(yè)。

　　該公司招股書顯示，公司股份總數(shù)為3.57億股，首發(fā)上市前上海飛科投資有限公司和李丐騰分別持有該公司90%和10%的股份。其中飛科投資持股方分別為李丐騰與李洪積，持續(xù)比例分別為98％與2％，而李洪積為李丐騰父親，這表明李丐騰為該公司實(shí)際控制人。在本次發(fā)行完成后，李丐騰直接和間接控制公司股份比例下降為87.5%。

　　飛科電器稱，公司已建立較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)，《公司章程》約定7名董事中有4名獨(dú)立董事，獨(dú)立董事占據(jù)董事會(huì)的多數(shù)席位，且監(jiān)事會(huì)主席由外部專業(yè)人士擔(dān)任。

　　據(jù)記者了解，在飛科電器三位董事中，除直接控制人李丐騰外，林育娥為李丐騰妻子，現(xiàn)任公司董事、飛科投資總經(jīng)理；金文彩則任公司董事、常務(wù)副總裁。

　　“這種實(shí)質(zhì)上是‘一人獨(dú)資公司’，在擬上市公司中間難得一見。由于一股獨(dú)大，很多內(nèi)部控制也難以開展，公司治理存在隱憂。”一資本市場(chǎng)人士對(duì)記者表示。

　　同時(shí)，一個(gè)細(xì)節(jié)也透露出上述擔(dān)憂，公司重要職位財(cái)務(wù)總監(jiān)竟長(zhǎng)一段時(shí)間都無人擔(dān)任。招股書顯示，原財(cái)務(wù)總監(jiān)夏濱于2013年8月31日從公司離職，直到2014年3月9日，胡瑩才接任財(cái)務(wù)總監(jiān)，其間空缺逾半年之久。

　　與此同時(shí)，勞動(dòng)力成本不斷上升將對(duì)飛科電器的成本控制帶來一定壓力。數(shù)據(jù)顯示，2011至2013年，公司直接人工成本占生產(chǎn)成本的比重分別為15.37%、17.82%和20.18%。

　　由于飛科電器的企業(yè)管理水平落后，勞資雙方矛盾重重。據(jù)知情人士透露，2014年，因飛科美容器具公司和飛科剃須刀公司合并，整合后剃須刀工廠員工工資水平大幅度下滑，員工在無人組織的情況下發(fā)生自主罷工，部分員工走出工廠上滬松公路攔截過往車輛，造成惡劣影響。

　　產(chǎn)品可持續(xù)性低

　　申報(bào)稿披露，飛科電器2012和2013年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為13.69%和22.50%，2012年和2013年凈利潤(rùn)分別為1.95億元和2.91億元，同比分別增長(zhǎng)35.29%和49.11%。電動(dòng)剃須刀為主營(yíng)收入最主要來源，2013年占比為77.06%；其次為電吹風(fēng)，同期占比為13.92%。

　　其中，飛科電器兩大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。在電動(dòng)剃須刀市場(chǎng)位居第一，飛科電器綜合市場(chǎng)占有率為21.1%，飛利浦以21.0%占有率緊隨其后；吹風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，2013年飛科電器位居第二達(dá)29.10%，低于飛利浦的32.61%。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，在飛科電器亮眼的業(yè)績(jī)背后，是產(chǎn)品外包比重的逐年上升。2011到2013年，其電動(dòng)剃須刀外包產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例分別為71.04%、81.12%和78.66%，電吹風(fēng)外包產(chǎn)量占比分別為32.17%、71.19%和79.47%。據(jù)資料顯示，飛科電器向前五大外包廠家的采購金額占外包采購總額的比重超過90%。飛科電器2011到2013年的凈資產(chǎn)收益率分別為83.43%、71.38%和53.99%，遠(yuǎn)高于九陽股份、蘇泊爾等僅20%的凈資產(chǎn)收益率。

　　對(duì)于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制力減弱和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)提升，飛科電器在招股書中也表示，“外包廠家的一切生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都有可能直接或間接地導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售的下降，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降50%以上或者虧損。”

　　有分析人士稱，企業(yè)產(chǎn)品外包風(fēng)險(xiǎn)增大，一方面企業(yè)對(duì)產(chǎn)品工藝質(zhì)量控制較低；另一方面公司缺乏上游產(chǎn)業(yè)鏈，一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致斷貨。此外，還將制約飛科電器工業(yè)設(shè)計(jì)能力和品牌號(hào)召力的提升。

　　同時(shí)，飛科電器存貨增幅急劇上升。截至2013年末，公司存貨較上年末增加1.3億元，增幅為82.37%。對(duì)此，招股書解釋稱，2013年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.50%，而2014年春節(jié)早于2013年，公司在2013年末備貨量相應(yīng)增加。飛科電器的存貨結(jié)構(gòu)中，庫存商品占94.62%，賬面價(jià)值達(dá)2.73億元。

　　與此同時(shí)，飛科電器則對(duì)產(chǎn)品研發(fā)投入極為“吝嗇”。據(jù)招股書顯示，2011到2013年，飛科電器的研發(fā)費(fèi)用分別為1133.46萬元、1267.87萬元和1568.56萬元，同期營(yíng)業(yè)收入分別為14.88億元、16.92億元和20.72億元，三年來飛科電器研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入均不足1%。

　　相比同行，2013年九陽股份研發(fā)投入為1.7億元，占當(dāng)期營(yíng)收的3.19%，是飛科電器的三倍；飛科電器的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛利浦，2013年研發(fā)投入為17億歐元，占營(yíng)收的7.29%，幾乎是飛科電器的十倍。

　　在研發(fā)上“吝嗇”，飛科在廣告宣傳上卻出手大方。招股書顯示，2011到2013年，其廣告、促銷及展覽宣傳費(fèi)用累計(jì)55610萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的10.59%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，飛科電器市場(chǎng)份額主要定位于中低端市場(chǎng)。與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，飛科在品牌、技術(shù)投入上相對(duì)薄弱，容易存在核心技術(shù)受制于人的局面。未來企業(yè)想要突圍，需在研發(fā)、設(shè)計(jì)能力上加大投入以尋求突破。

　　飛科電器還表示，未來公司經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵仍然將依賴于電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)的銷售。“這意味著企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，一旦核心產(chǎn)品遭到同行或者外來者沖擊，整個(gè)企業(yè)都將會(huì)受損。”中國(guó)家電商業(yè)協(xié)會(huì)營(yíng)銷委員會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)洪仕斌對(duì)記者表示。

　　飛科電器招股書上也表示：“如果公司不能采取有效措施提高自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將有可能下降。一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超出預(yù)期或者革命性的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)有可能會(huì)下降50%以上甚至虧損。”

　　“市場(chǎng)上想在小家電一爭(zhēng)高低的實(shí)力雄厚企業(yè)太多了，專業(yè)小家電有九陽、綜合小家電有美的、格蘭仕，小家電領(lǐng)域可開拓的空白空間都已被占領(lǐng)，飛科未來若想打開多元化的局面會(huì)很難。”產(chǎn)業(yè)觀察家梁振鵬對(duì)記者表示。

　　另外，該公司本次募集資金計(jì)劃投資于公司松江生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)、蕪湖生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)等四個(gè)項(xiàng)目，募投項(xiàng)目預(yù)期收益是根據(jù)當(dāng)前的宏觀環(huán)境和微觀市場(chǎng)情況進(jìn)行測(cè)算的。但如果市場(chǎng)外部環(huán)境發(fā)生產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降等不利變化，本次募集資金投資項(xiàng)目將有可能達(dá)不到預(yù)期收益。